黄金多头信仰本周迎来终极审判？

　　周二（10月28日）北美时段，现货黄金围绕3930美元波动，日内跌幅接近1.3%，一度下探3900美元下方，创下三周低位。这一回撤已经将金价从上周创下的4381.29美元历史高位拉低约10%，行情进入典型的“高位消化阶段”，而不是简单的单边崩塌。当前的核心矛盾在于：一边是风险偏好回升、避险资金撤离；另一边是美联储即将再次降息、就业降温、经济动能放缓，这些中长期因素仍在为金价积累支撑。

　　基本面：

　　本周市场的主线是风险偏好修复。全球供应链合作氛围改善，特别是美国与多方达成的关键矿产协议，关税风险被淡化。这类安排削弱了对极端供给中断的担忧，减少了对传统避险资产的紧急配置，黄金的“避风港溢价”自然被压缩。与此同时，美国与部分亚洲经济体还宣布了更紧密的原材料与农产品合作框架，市场把这一系列信号解读为外部摩擦降温、产业链稳定，进一步推了风险资产情绪一把。

　　在风险偏好回升的同时，黄金还面临一个很典型的高位兑现压力。上周金价一度拉到4381.29美元的历史新高，这种陡峭上升往往伴随追高盘、止损盘和避险盘的叠加。当驱动避险盘的紧张情绪稍一降温，最快撤出的也是这部分资金。结果就是我们现在看到的：不是持续增量抛售，而是大量获利了结，叠加头寸再平衡，导致短线波动率放大。

　　不过，把这些短线抛压当成长期见顶并不严谨。宏观面并没有转成对黄金真正敌对的环境，反而在某些角度上更偏中长期利多。首先，就业端正在降温。ADP最新口径显示，过去四周美国私营部门合计新增就业大约14250个岗位，折算成月度节奏也只是五万级别，这与此前公布的9月就业净流失（-32000）形成了同一方向的信号：招聘正在放缓，劳动力市场已不再呈现高温景象。裁员公告进一步验证了这一点：包括大型制造企业、零售和通信等多行业都启动了成百上千人的精简，有的甚至以“数千”计。这种同步的用工收缩，市场读到的不是效率提升故事，而是经济降速风险。

　　劳动力市场转冷是两个层面的信号。对黄金而言，第一层是“衰退定价”——经济下行概率上升，避险逻辑在中线仍在；第二层是“宽松定价”——一旦就业、消费和企业盈利持续走弱，美联储被迫降息的节奏往往会更快。市场几乎一致认为，美联储本周将进行年内第二次降息，此前9月已经降过一次。这意味着政策利率正在向下走，而黄金是无息资产，利率越低，它的机会成本越低。简单说，宽松周期是黄金的生态位。

　　另一个不能忽视的信号来自美国房地产。最新的房价指数显示，20大城市房价同比增幅只有1.6%，为两年多来最弱水平，并且低于3%左右的通胀。这说明名义资产价格看似还在涨，但经通胀调整后，家庭部门的实际财富其实在走低。权益资产在高位震荡、房价实际回报转负、就业边际转冷——这是一组典型的经济后周期特征。后周期里，黄金往往被重新当作对冲工具，而不是只在地缘冲突爆发时才被动买入的避险资产。

　　资金流向层面，黄金ETF的全球持仓在10月24日前后连续第三天小幅流出，录得近一周来首次净撤资。考虑到此类基金此前已经连续八周吸金、年内累计增幅仍在15%以上，这更像是“高位松动”，而不是“集体撤离”。换句话说，流动性并未枯竭，只是在重新标价黄金的风险溢价水平。

　　与此同时，美国财政状况仍然是市场不愿忽视的尾部风险。政府停摆风险持续存在，赤字扩张并未真正缓解，这种中长期的财政不确定性会反复把避险需求拉回黄金。也就是说，即使短线情绪在回暖，市场并没有真正放弃黄金的防御属性。

　　技术面：

　　从现货黄金日线图来看，行情从前低约3403美元一线一路沿着上升通道拉升至4381.29美元高点，随后出现快速回撤，目前回踩至3920美元附近。图上已经画出了斐波那契回撤位：0.618回撤对应3972.61美元，0.500回撤对应3845.97美元，0.382回撤对应3719.34美元，0.236回撤对应3562.65美元。从结构上讲，金价现已跌破0.618回撤位附近的上方区间，但仍高于0.500回撤位，也就是3845.97美元这一更关键的中轴支撑。这意味着本轮下跌，尚未破坏整个上升趋势的核心骨架，行情仍处在典型的“高位回测—寻找新支撑”的阶段，而非彻底转成长期下降趋势。

　　如果金价后续继续走低，3845-3850美元区间将会是第一个需要观察的防守带；一旦该区间失守，市场就会开始盯向3719.34美元的0.382回撤位，再往下才是3562.65美元附近的0.236回撤位。

　　指标方面，MACD指标（26,12,9）已经出现显着的空头信号：DIFF在80.79附近，DEA在120.95附近，二者呈现死叉后快速向下收敛，MACD柱状图为-80.32并继续向零轴下方扩展，显示空头动能在放大，典型的高位放量下跌结构。对日线级别来说，这种负柱状图的扩大往往意味着短线仍有继续下探乃至回测下方支撑位的倾向，尚未出现“动能钝化”。

　　相对强弱指数RSI(14)已从前期的极度过热区（高位接近80甚至更高）大幅降至46.35附近。RSI跌破50意味着短线主导权从多头市场转向空头市场，但指标距离传统的超卖线30仍有明显空间，说明回调在技术上并未走到极端抛售阶段，理论上仍允许进一步释放下行压力。因此，从纯技术角度看，金价在触及0.500回撤（3845.97美元）之前，仍可能处在惯性下压的过程，而不是马上就完成V型反转。

　　总结这一段的技术分析：趋势主线依旧是自3400美元附近启动的上升趋势，只是目前处于高位回撤并测试支撑位的阶段；MACD空头动能仍在释放；RSI尚未触底；关键防守带集中在3845-3850美元区间，其次是3719美元。只要这些层层支撑没有被有效击穿，整个上升趋势线尚未彻底断裂。